Nur für professionelle Anleger | Marketingkommunikation

Die Bewertungen sprechen aktuell für europäische Unternehmensanleihen. Die Risikoaufschläge gegenüber Staatsanleihen sind in Europa etwa 25 bis 30 Basispunkte höher als in den USA¹, in den vergangenen zwölf Monaten war die Differenz zeitweise sogar noch höher.

Diese Tatsache ist umso bemerkenswerter, als das Verhältnis in der Vergangenheit meist genau umgekehrt war: Eigentlich sollten europäische Unternehmensanleihen zu niedrigeren Spreads gehandelt werden als US-Anleihen, auch weil die durchschnittliche Duration-Differenz von US-Unternehmensanleihen zum europäischen Markt bei ähnlichem durchschnittlichem Rating volle zwei Jahre beträgt. Die höhere Verzinsung europäischer Anleihen ist aus unserer Sicht attraktiv und lässt auch höhere Renditen erwarten.

Warum sind die Risikoaufschläge in Europa höher?

Um zu verstehen, warum die Risikoaufschläge in Europa fallen könnten, muss man zunächst wissen, warum sie überhaupt gestiegen sind. Wir sehen vor allem drei Gründe.

Der erste und wichtigste ist der Ausbruch des Krieges zwischen Russland und der Ukraine im vergangenen Jahr. Da Europa dem Konflikt sehr nahe ist und die Märkte Auswirkungen auf europäische Unternehmen fürchteten, entwickelten sich europäische Anleihen im vergangenen Jahr deutlich schlechter. Vor allem energieabhängige Sektoren wie Industrie und Versorger, darunter zum Beispiel die energieintensive deutsche Chemieindustrie, trugen maßgeblich zu der Underperformance bei.

Dies führte zu einem Anstieg der Risikoaufschläge in Europa gegenüber dem US-Markt. Und als sich die Lage am Energiemarkt etwas beruhigte, kam ein weiterer Faktor ins Spiel: ein deutlicher Anstieg der Emissionsvolumen von Finanzanleihen. Das Jahr 2022 war eines der schlechtesten Jahre in der Geschichte der Anleihemärkte, entsprechend schwach war die Emissionstätigkeit am Primärmarkt – insbesondere von Emittenten aus dem Finanzsektor. Als sich die Bedingungen gegen Ende des Jahres zu verbessern begannen, mussten die europäischen Banken jedoch ihre aufsichtsrechtlich vorgeschriebenen Kapitalreserven auffüllen. Also mussten sie vorrangige, nicht bevorrechtigte Schuldtitel ausgegeben, und das daraus resultierende Neuemissionsvolumen von Finanzanleihen führte zu ständigen Preisanpassungen am Markt.

In diesem Jahr kam schließlich noch ein dritter Faktor hinzu: die Volatilität im Bankensektor. Da diese im März mit dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank begann, hatte zunächst vor allem der US-Finanzsektor die volle Aufmerksamkeit der Anleihemärkte. Doch noch im selben Monat musste die Credit Suisse vor dem Zusammenbruch gerettet werden, und plötzlich waren alle Augen auf Europa gerichtet. Die Folge: Europäische Unternehmensanleihen wurden weiterhin zu günstigeren Kursen gehandelt als US-Anleihen, und da das Angebot an Finanzanleihen nach wie vor hoch ist, hat sich daran bisher auch nichts geändert.

Ausblick

Warum also sollten sich europäischen Unternehmensanleihen erholen? Erstens, weil wir nicht davon ausgehen, dass sich der Fall „Credit Suisse“ in Europa wiederholen wird.

Europa hat weniger Banken als die USA, von denen die meisten größere, gut kapitalisierte nationale Champions sind.

Die Rettung der Credit Suisse war in dieser Hinsicht der Ernstfall; es war sehr offensichtlich, welche Institute von den Märkten wohl als Nächstes auf den Prüfstand gestellt werden würde: die Deutsche Bank und die Société Générale. Und genau so kam es, doch es wurde schnell klar, dass die Regulierung der letzten Jahre den Bankensektor in eine bessere Situation gebracht hatte, außerdem waren beide Banken viel profitabler als die Credit Suisse.

Was den Energiesektor betrifft, so bestehen weiterhin Risiken, allerdings sind wir inzwischen ein gutes Stück von den hohen Preisen des vergangenen Jahres entfernt. Weitere Volatilität ist möglich, doch die Unternehmen, die eventuelle Volatilitätsausschläge zu spüren bekommen könnten, sind heute besser aufgestellt, da sie ihre Energiekosten abgesichert haben und sich so über den Winter bringen können. Sollten die Energiepreise tatsächlich wieder steigen, halten wir einen ähnlichen Anstieg der Kreditrisikoaufschläge wie im vergangenen Jahr für unwahrscheinlich.

Was den Krieg zwischen Russland und der Ukraine betrifft, so sehen wir inzwischen eine positivere Entwicklung und halten eine Deeskalation bis Jahresende für möglich – was auch zu einer Entlastung in Form sinkender Energiepreise führen würde.

P.S.: Die Wechselkurse sind ebenfalls günstig

Auch aus Währungssicht spricht einiges für Euro-Anleihen. Fondsmanager nutzen kurzfristige Devisenkontrakte, um Währungsrisiken abzusichern. Wenn man die Renditeentwicklung zwischen Euros und Dollars nach dieser Methode anpasst, erscheinen Euros attraktiv.

¹ Stand: 31. Juli 2023, Bloomberg.com. 

Disclaimer

Bei diesem Dokument handelt es sich um eine Marketingmitteilung, die von folgenden Stellen erstellt und herausgegeben werden kann: im Europäischen Wirtschaftsraum (EWR) von BlueBay Funds Management Company S.A. (BBFM S.A.), die von der Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) reguliert wird. In Deutschland, Italien, Spanien und den Niederlanden ist die BBFM S.A. im Rahmen einer Zweigniederlassungsgenehmigung gemäss der Richtlinie über Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (2009/65/EG) und der Richtlinie über die Verwalter alternativer Investmentfonds (2011/61/EU) tätig. Im Vereinigten Königreich (UK) durch RBC Global Asset Management (UK) Limited (RBC GAM UK), die von der britischen Financial Conduct Authority (FCA) zugelassen und beaufsichtigt wird, bei der US Securities and Exchange Commission (SEC) registriert ist und Mitglied der National Futures Association (NFA) ist, die von der US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) zugelassen ist. In der Schweiz durch die BlueBay Asset Management AG, deren Vertreter und Zahlstelle die BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich, Selnaustrasse 16, 8002 Zürich, Schweiz ist. Der Erfüllungsort befindet sich am Sitz des Vertreters. Für Klagen im Zusammenhang mit dem Angebot und/oder der Bewerbung von Aktien in der Schweiz sind die Gerichte am Sitz des schweizerischen Vertreters oder am Sitz oder Wohnsitz des Anlegers zuständig. Der Prospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen (Key Investor Information Documents - KIIDs), die wesentlichen Informationen über Anlageprodukte für Kleinanleger und Versicherungsprodukte (Packaged Retail and Insurance-based Investment Products - Key Information Documents - PRIIPs KIDs), soweit zutreffend, die Satzung und alle anderen erforderlichen Dokumente, wie z.B. die Jahres- und Halbjahresberichte, können kostenlos beim Vertreter in der Schweiz bezogen werden.  In Japan durch BlueBay Asset Management International Limited, die beim Kanto Local Finance Bureau des japanischen Finanzministeriums registriert ist. In Asien durch RBC Global Asset Management (Asia) Limited, die bei der Securities and Futures Commission (SFC) in Hongkong registriert ist. In Australien ist RBC GAM UK von dem Erfordernis einer australischen Finanzdienstleistungslizenz gemäss dem Corporations Act befreit, da sie von der FCA nach den Gesetzen des Vereinigten Königreichs reguliert wird, die sich von den australischen Gesetzen unterscheiden. In Kanada durch RBC Global Asset Management Inc. (einschließlich PH&N Institutional), die der Aufsicht der Wertpapieraufsichtsbehörde der jeweiligen Provinz bzw. des Territoriums unterliegt, bei der sie registriert ist. RBC GAM UK ist nicht nach den Wertpapiergesetzen registriert und beruft sich auf die Ausnahmeregelung für internationale Händler nach den geltenden Wertpapiergesetzen der Provinzen, die es RBC GAM UK erlaubt, bestimmte spezifizierte Händlertätigkeiten für in Kanada ansässige Personen auszuüben, die als "zugelassener kanadischer Kunde" im Sinne der geltenden Wertpapiergesetze gelten. In den Vereinigten Staaten durch RBC Global Asset Management (U.S.) Inc. („RBC GAM-US“), einen bei der SEC registrierten Anlageberater. Die oben genannten Unternehmen werden in diesem Dokument gemeinsam als „RBC BlueBay“ bezeichnet. Die angegebenen Registrierungen und Mitgliedschaften sind nicht als Befürwortung oder Genehmigung von RBC BlueBay durch die jeweiligen lizenzierenden oder registrierenden Behörden auszulegen. Nicht alle hierin beschriebenen Produkte, Dienstleistungen oder Anlagen sind in allen Rechtsordnungen verfügbar, und einige sind aufgrund lokaler aufsichtsrechtlicher und rechtlicher Anforderungen nur eingeschränkt verfügbar. 

Dieses Dokument ist nur für „Professionelle Kunden“ und „Geeignete Gegenparteien“ (im Sinne der Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente („MiFID“) oder der FCA) oder in der Schweiz für „Qualifizierte Anleger“ im Sinne von Artikel 10 des Schweizerischen Kollektivanlagengesetzes und seiner Ausführungsverordnung oder in den USA für „Zugelassene Anleger“ (im Sinne des Securities Act von 1933) oder „Qualifizierte Käufer“ (im Sinne des Investment Company Act von 1940) bestimmt und sollte von keiner anderen Kundenkategorie als verlässlich angesehen werden.

Sofern nicht anders angegeben, wurden alle Daten von RBC BlueBay bezogen. Dieses Dokument ist nach bestem Wissen und Gewissen von RBC BlueBay zum Zeitpunkt der Erstellung wahr und korrekt. RBC BlueBay gibt keine ausdrücklichen oder stillschweigenden Garantien oder Zusicherungen in Bezug auf die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und lehnt hiermit ausdrücklich alle Garantien in Bezug auf Genauigkeit, Vollständigkeit oder Eignung für einen bestimmten Zweck ab. Meinungen und Schätzungen stellen unser Urteil dar und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. RBC BlueBay bietet keine Anlage- oder sonstige Beratung an, und nichts in diesem Dokument stellt eine Beratung dar und sollte auch nicht als solche interpretiert werden. Dieses Dokument stellt weder ein Angebot zum Verkauf noch eine Aufforderung zum Kauf von Wertpapieren oder Anlageprodukten in irgendeiner Rechtsordnung dar und dient ausschliesslich Informationszwecken.

Kein Teil dieses Dokuments darf zu irgendeinem Zweck oder auf irgendeine Art ohne die vorherige, schriftliche Einwilligung von RBC BlueBay reproduziert, weiterverteilt, direkt oder indirekt an irgendeine andere Person übermittelt bzw. ganz oder auszugsweise veröffentlicht werden. Copyright 2023 © RBC BlueBay. RBC Global Asset Management (RBC GAM) ist die Vermögensverwaltungsdivision der Royal Bank of Canada (RBC), zu der die RBC Global Asset Management (U.S.) Inc. (RBC GAM-US), RBC Global Asset Management Inc., RBC Global Asset Management (UK) Limited und RBC Global Asset Management (Asia) Limited gehören, bei denen es sich um separate, aber verbundene Unternehmen handelt. ® / Eingetragene Marke(n) der Royal Bank of Canada und BlueBay Asset Management (Services) Ltd. Verwendet unter Lizenz. BlueBay Funds Management Company S.A., eingetragener Sitz 4, Boulevard Royal L-2449 Luxemburg, in Luxemburg unter der Nummer B88445 eingetragene Gesellschaft.  RBC Global Asset Management (UK) Limited, eingetragener Firmensitz 100 Bishopsgate, London EC2N 4AA, eingetragen in England und Wales unter der Nummer 03647343. Alle Rechte vorbehalten