Wie können Anleger sich die recht hohen Zinsniveaus für kurze Laufzeiten sichern? Die anstehenden Zinsentscheidungen der EZB sorgen für wachsende Unsicherheit über den weiteren Verlauf der Zinsstrukturkurve. Wer jetzt nach attraktiven Renditepotenzialen am kurzen Ende Ausschau hält, sollte den Blick nach Norden richten: das Segment skandinavischer Unternehmensanleihen bietet attraktive Chancen.

Stehen wir jetzt bei Staatsanleihen vor der Zinswende von der Zinswende?

Noch ist es keine ausgemachte Sache, dass sich die Zinsstrukturkurve auch für Unternehmensanleihen im Jahresverlauf normalisieren wird, d.h. die Renditen für kurze Laufzeiten unter das Niveau längerer Laufzeiten sinken werden. Bei Staatsanleihen sieht der Markt etwas anders aus.

Von den großen Zentralbanken wie EZB und Fed erwarten Marktteilnehmer angesichts rückläufiger Inflationsraten eher Zinssenkungen – mit entsprechender Wirkung auf das kurze Ende der Zinsstrukturkurve. Am langen Ende schätzt man den Spielraum für einen wesentlichen Rückgang der Zinssätze gegenüber dem aktuellen Niveau als eher gering ein – außer im Falle stark negativer Überraschungen in der Weltkonjunktur. Aus diesem Grund erscheint das Risiko-Ertrags-Verhältnis langlaufender Staatsanleihen derzeit eher unattraktiv und gibt kurzen und mittleren Laufzeiten grundsätzlich den Vorzug.

Sucht man nach Alternativen zu Staatsanleihen oder Pfandbriefen aus Kontinentaleuropa oder USA, richtet sich der Blick weiter nach Norden. Skandinavische Unternehmensanleihen bieten im Vergleich Renditeprämien, bei denen derzeit auch der Nischenfaktor noch eine positive Rolle spielt.

Abb.1: Höhere Rendite mit geringerer Volatilität – Evli Nordic Corporate Bonds

Erträge skand. Unternehmensanleihen
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge

Lokale Expertise als Schlüssel zum Erfolg

Die hohe Granularität des skandinavischen Markts mit seiner Vielzahl an Emittenten und Emissionen erklärt die deutlich höheren Renditen, die hier zu erzielen sind. Zudem verzichten viele skandinavischer Emittenten auf die offizielle Bonitätseinstufung durch eine der großen internationalen Rating-Agenturen. Hintergrund ist die Annahme, dass sich überwiegend lokale Anleger an solchen Emissionen beteiligen und deshalb die Kosten für eine teure internationale Einstufung eingespart werden können. Anleger vor Ort wiederum machen ihre eigenen Analysen der Emittenten.

Im Gegensatz zu vielen global agierenden Investoren, für die eine fundierte Analyse eines solchen Spezialistenmarktes zu ressourcenintensiv ist, verfügt Evli aufgrund seiner lokalen Wurzeln, langjähriger Erfahrung in der Unternehmensanalyse, einem exzellenten Marktzugang und seiner Transaktionsstärke über die volle Expertise, in diesem Segment die Renditeprämien lokaler Emissionen von teilweise weit über 1 Prozentpunkt gegenüber ihren kontinentaleuropäischen Peers einzusammeln.

Abb. 2: Positive Renditespreads im Vergleich zum Durchschnitt der EUR BBB Anleihen bei Skandinavischen Emittenten

Skand. Emittenten bieten gegenüber eur. "BBB"-Anleihen (in Euro) Anlagechancen

Quelle: Bloomberg

Corporate besser als Government Bonds

Ein weiterer Aspekt, der aktuell gegen Staatsanleihen spricht: Die meisten Anleger fokussieren bei Ihren Anleihestrategien vor allem das Ausfallrisiko und halten daher Staatsanleihen für die risikoärmste Anlageklasse. Dennoch ist das Risiko von entgangenen Erträgen – gerade in Zeiten von „sticky inflation“ – nicht unwesentlich. Hier bietet der Markt für Unternehmensanleihen interessantere Renditeperspektiven: Aktuell können Anleger hier Fälligkeitsrenditen (Yield to Maturity, YTM) von bis zu 7 Prozent p.a. generieren. Für die Investmentspezialisten von Evli ist dieses absolute Niveau attraktiv, denn es bietet nicht nur einen substanziellen Puffer gegen die Volatilität des Marktes, sondern auch eine Alternative zur langfristig erwartbaren Rendite der Aktienmärkte.

Warum Skandinavien im Fokus steht

Die skandinavischen Länder nehmen hinsichtlich ökologischer, sozialer und unternehmensethischer Kriterien gegenüber dem europäischen Kontinent Vorreiterrollen ein, die Volkswirtschaften gelten als wirtschaftlich solide. Strukturell ist der Markt durch einen Renditeaufschlag geprägt. Die höheren Endfälligkeitsrenditen in Skandinavien haben ihre Ursache nicht in schlechterer Liquidität oder höheren Ausfallrisiken, sondern sind eine Prämie für Anleihen ohne Bonitätseinstufung durch eine der großen Ratingagenturen (Cross-over Segment) und nicht zuletzt der Effekt der für Europäer unbekannten Unternehmensnamen.

Ebenfalls charakteristisch ist ein höherer Anteil an variabel verzinslichen Anleihen (Floatern). Gerade Floater können punkten, wenn der weitere Weg der Zinsen noch unklar ist und werden im Zinsszenario „Higher for longer“ begünstigt, da sie nahezu keine Zinsänderungsrisiken aufweisen und immer marktgerechte Zinsen zahlen.

Die Fälligkeitsrendite der Anleihen im Portfolio des Evli Nordic Corporate Bond Investmentfonds (ISIN FI0008811997 / WKN A2JDF4) beträgt derzeit 5,35 Prozent p.a. und damit weit über der Rendite für das entsprechende durchschnittliche Rating von BBB- (siehe Abbildung 2). Mit ca. 130 Emittenten, davon ca. 32 Prozent High-Yield-Emittenten, ist das Portfolio komfortabel diversifiziert, wobei auf variabel verzinsliche Anleihen ca. 37 % des Volumens und auf Green Bonds fast 24 % entfallen. Der Anteil von Anleihen mit hauseigener Bonitätsseinstufung beträgt ca. 50 Prozent. Die Anleger haben dem Fondsmanagement derzeit ein Vermögen von über 1 Mrd. EUR anvertraut (Assets under Management).

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