Ercan Demircan Senior Portfolio Manager Unternehmensanleihen

Der »ICE BofA Euro Non-Financial Subordinated Index« stieg bis dato um 2,95% – fast doppelt so stark wie der Index für erstrangige EUR-Unternehmensanleihen (ICE BofA Euro Senior Non-Financial Index). Zudem ist die Rendite von Corporate Hybrids mit derzeit 6,4% fast ebenso hoch wie die von High-Yield-Anleihen, deren historische Ausfallraten aber deutlich höher sind. Und die Perspektiven für das Jahr 2023 sind auch angesichts der ungebremst hohen Nachfrage durchweg positiv. In einem Umfeld unveränderter Zinsen und Risikoprämien ist auf 12-Monats-Sicht eine attraktive Wertentwicklung von über 6% möglich.

Die Kombination der Folgen aus dem Ukraine-Konflikt und der stark falkenhaften Geldpolitik der EZB zur Bekämpfung der ausufernden Inflation hat im Jahr 2022 in nahezu allen festverzinslichen Anleihensegmenten zu hohen Verlusten geführt. Das gilt auch für Unternehmensanleihen: Erstrangige und nachrangige Unternehmensanleihen (Corporate Hybrids) kamen auf ein Minus von 15,14% und 14,55%. Nach den massiven Verlusten im vergangenen Jahr können Anleger sich vor allem bei Corporate Hybrids über einen besonders positiven Start ins neue Jahr freuen. So erzielten Corporate Hybrids bis dato aufgrund der deutlichen Einengung der Risikoprämien von 30 Basispunkten – bei nahezu unveränderten Renditen deutscher Bundesanleihen – einen Gesamtertrag von 2,95% (gemessen am »ICE BofA Euro Non-Financial Subordinated Index«). Erstranginge Unternehmensanleihen kamen seit Jahresanfang nur auf eine Performance von 1,50% (gemessen am »ICE BofA Euro Senior Non-Financial Index«).

Großes Angebot und hohe Überzeichnungsquoten

Die positive Entwicklung der Risikoprämien wirkte sich nicht nur auf die Performance, sondern auch auf das Angebot aus: Das Volumen seit Jahresanfang neu begebener Corporate Hybrids ist mit knapp 6 Mrd. Euro fast doppelt so hoch wie im Vorjahreszeitraum und beträgt schon knapp 40% des Primärmarktangebots im gesamten Jahr 2022. Auch die Nachfrage nach den neu begebenen Corporate Hybrids war sehr hoch, was an den hohen Überzeichnungsquoten und teilweise auch an den sehr attraktiven Coupons von durchschnittlich über 6% ersichtlich ist. Der 8,5-jährige Corporate Hybrid des italienischen Energieversorgers Enel beispielsweise war bei einem Emissionsvolumen von 750 Mio. Euro im Januar mehr als 10-fach überzeichnet und überzeugte bereits drei Tage nach der Platzierung mit einer Performance von 2,28%.

Trotz dieses starken Jahresauftakts ist bei der Neuemissionsbewertung von Corporate Hybrids eine strikte Disziplin mit konsequenter Limitsetzung erforderlich, da in einigen Marktphasen keine Neuemissionsprämie gezahlt wird und in manchen Fällen die neuen Anleihen sogar eine tiefere Rendite haben als die Anleihen mit ähnlicher Laufzeit am Sekundärmarkt. Deshalb ist es gut, dass Investoren nach Bekanntgabe der finalen Rendite einer Anleihe die Möglichkeit haben, die Zeichnung zurückzuziehen. Beispielsweise wurden im Januar bei dem 5,5-jährigen grünen Corporate Hybrid des spanischen Energieversorgers Iberdrola aufgrund der starken Anpassung der anfänglichen Rendite (IPT = Initial Price Talk) von 5,75% auf die finale Rendite von 4,875% Zeichnungen im Volumen von über 3 Mrd. Euro aus den Orderbüchern zurückgezogen. An diesem Beispiel kann man sehr gut erkennen, dass ein zu aggressives Vorgehen des Emittenten in der Zeichnungsphase bis zur fixierten Rendite einen Verkaufsdruck nach der Platzierung entstehen lassen kann. Aus Investorensicht kann es daher sinnvoll sein, ein paar Tage abzuwarten, um die neue Anleihe dann zu einem tieferen Kurs im Sekundärmarkt zu erwerben.

Partizipation am Neuemissionsmarkt ist kein Selbstläufer

Quellen: Bloomberg, Bantleon

Prognose für die Wertentwicklung des Corporate-Hybrids-Marktes

¹⁾ 2J Bund: -165 Bp, 5J Bund: -116 Bp, 10J Bund: -104 Bp, Corporate-Spreads (Nachrang): +130Bp
Quellen: UBS Delta, BANTLEON

Trotz der aktuell insgesamt hohen Nachfrage bei Unternehmensanleihen raten wir Anlegern wegen der bevorstehenden Rezession in der Eurozone und den USA zur Vorsicht. Insbesondere das High-Yield-Segment sollte gemieden werden, weil die bilanziell schwächeren High-Yield-Unternehmen die strafferen Finanzierungskonditionen zu spüren bekommen werden – mit der Folge kurz- bis mittelfristig deutlich steigender Ausfallraten. Corporate Hybrids hingegen sollten aufgrund der soliden Investment-Grade-Emittentenbonität dieses raue ökonomische Umfeld ohne größere Probleme überstehen, da in der Vergangenheit bei diesen Emittenten nahezu keine Ausfälle zu verzeichnen waren. Ein Blick auf das Ertragspotenzial zeigt, dass Corporate Hybrids aktuell mit 6,4% knapp 95% der High-Yield-Rendite bieten, womit sie das deutlich bessere Risiko-Ertrags-Profil haben.

Durchschnittlicher Coupon dürfte weiter steigen

Unter dem Strich sind die Aussichten für Corporate Hybrids im Jahr 2023 durchweg positiv. Einerseits dürfte der durchschnittliche Coupon des Segments durch eine weiterhin rege Primärmarktaktivität steigen und das ordentliche Ertragspotenzial wachsen. Andererseits ist die laufende Verzinsung der Corporate Hybrids nach wie vor historisch sehr attraktiv und beschert ohne aktives Management in einem Umfeld unveränderter Zinsen und Risikoprämien auf 12-Monats-Sicht eine attraktive Wertentwicklung von 6,34%. Unter Berücksichtigung unserer Konjunkturprognose und der damit verbundenen Erwartung fallender Zinsen ist sogar eine noch bessere Wertentwicklung möglich. Zudem sollten bei Corporate Hybrids von bilanziell gesunden Unternehmen, die nahezu kein Ausfallrisiko und zugleich höhere Coupons haben, aufgrund der hohen laufenden Rendite etwaige Kursverluste infolge steigender Risikoprämien mittelfristig überkompensiert werden. Investoren mit Bedarf an hohen ordentlichen Erträgen mit einer soliden Rendite als Inflationsschutz sind im aktuellen Marktumfeld mit Corporate Hybrids bestens bedient.

Corporate Hybrids bei Bantleon

Bantleon bewirtschaftet Corporate Hybrids im Anleihenfonds Bantleon Select Corporate Hybrids (LU2038755174), der im Oktober 2019 aufgelegt wurde. Maximal 35% des Fondsvolumens dürfen in Nachranganleihen mit Non-Investment-Grade-Rating investiert werden (Emittentenrating liegt generell im Bereich Investment Grade).

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