Die Weltwirtschaft tritt in eine neue Phase ein. Nach Jahrzehnten, in denen Unternehmen und Investoren Effizienz, schlanke Lieferketten und hochoptimierte Kapitalstrukturen in den Vordergrund gestellt haben, verlagert sich der Fokus zunehmend auf Resilienz. Die Pandemie, geopolitische Spannungen sowie die wachsende strategische Bedeutung von Energie, Technologie und Sicherheit haben die Grenzen eines Wirtschaftsmodells aufgezeigt, das primär auf Kostenoptimierung ausgerichtet war.

Dieser Wandel verändert die Investmentlandschaft. Er umfasst eine stärkere Regionalisierung der Produktion, resilientere Lieferketten, höhere Lagerbestände, mehr Eigenkapital in Unternehmensbilanzen und erhebliche Investitionen in strategische Infrastruktur. Tikehau Capital betrachtet dies als Beginn eines neuen Investitionszyklus, der durch vier langfristige Themen geprägt wird: Verteidigung, Dekarbonisierung, Digitalisierung und Deglobalisierung.

Diese Entwicklungen sind keine kurzfristigen Phänomene. Sie dürften die Kapitalallokation und Unternehmensstrategien im kommenden Jahrzehnt beeinflussen und zugleich ein anderes Spektrum an Chancen und Risiken für Investoren schaffen.

Resilienz, Inflation und ein neuer Investitionszyklus

Der Aufbau von Resilienz ist mit wirtschaftlichen Kosten verbunden. Die Rückverlagerung von Produktion, der Ausbau von Lieferketten, Investitionen in Cybersicherheit, strategische Reserven und Energieunabhängigkeit erfordern erhebliche Investitionsausgaben. Finanziert werden diese sowohl durch öffentliche Ausgaben als auch durch privates Kapital.

Vor diesem Hintergrund könnten Inflationskräfte nachhaltiger wirken als im vergangenen Jahrzehnt. Deglobalisierung, fiskalische Expansion, restriktivere Einwanderungspolitik und der Investitionsbedarf im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz tragen zu einem reflationären Umfeld bei. Künstliche Intelligenz könnte langfristig zwar produktivitätsbedingte deflationäre Effekte erzeugen, ihr gegenwärtiger Ausbau erfordert jedoch erhebliche Investitionen in Halbleiter, Strom, Wasser und Rechenzentrumsinfrastruktur.

Tikehau Capital hält daher an der Einschätzung fest, dass langfristige Zinsen strukturell höher bleiben könnten, als die Märkte es in den vergangenen Jahren gewohnt waren. Dies hat wesentliche Folgen für die Asset Allokation. Bei börsennotierten Aktien und Private Equity dürfte die Wertschöpfung weniger aus Multiplikatorausweitungen und Refinanzierungen bestehen, sondern stärker aus Gewinnwachstum, operativer Entwicklung und einer disziplinierten Kapitalallokation.

An den Kreditmärkten bleibt Selektivität entscheidend. Sektoren mit langfristigem strukturellem Wachstum – etwa Industrie, Verteidigung, Energiewende, Gesundheitswesen, Technologie und strategische Infrastruktur – könnten besser positioniert sein als Bereiche mit stärkerer Abhängigkeit vom Konsum. In diesem Umfeld bevorzugt Tikehau Capital Kreditrisiko gegenüber Durationsrisiko, unter anderem über variabel verzinsliche Private-Debt-Instrumente, liquide Kreditstrategien mit kurzer Laufzeit und nachrangige Finanzanleihen.

Das aktuelle Umfeld unterstreicht zudem die Bedeutung von Bewertungsdisziplin. In einem Markt, in dem Kapital weiterhin in bereits hoch bewertete Sektoren und Anlageklassen fließt, bleibt eine ausreichende „Sicherheitsmarge“ wesentlich. Investoren müssen daher zwischen strukturellen Wachstumsthemen und überhöhten Bewertungen unterscheiden.

Europa bleibt dabei ein zentraler Fokus. Der Finanzierungsbedarf für industrielle Souveränität, Energiewende, Verteidigung, Cybersicherheit und kritische Infrastruktur schafft erhebliche langfristige Investitionsanforderungen. Attraktive relative Bewertungen, ein robusteres Bankensystem und die zunehmende Mobilisierung öffentlicher und privater Mittel können Chancen eröffnen – vorausgesetzt, Investoren bleiben selektiv und verfügen über starke lokale Expertise.

Dekarbonisierung: vom Klimaziel zur strategischen Priorität

Dekarbonisierung wird zunehmend nicht nur als ökologische Notwendigkeit, sondern auch als Frage wirtschaftlicher Resilienz und Souveränität betrachtet. Energieunabhängigkeit ist für große Volkswirtschaften zu einer strategischen Priorität geworden, insbesondere vor dem Hintergrund geopolitischer Spannungen in der Ukraine und im Persischen Golf.

Elektrifizierung steht im Zentrum dieses Wandels. Die Verringerung der Abhängigkeit von fossilen Energieträgern erfordert höhere Investitionen in erneuerbare und CO₂-arme Stromerzeugung, Stromnetze, Energieeffizienz und Infrastruktur, die neue Verbrauchsstrukturen unterstützen kann. Dies gewinnt zusätzlich an Bedeutung, da Verkehr, Industrie, Gebäude und Landwirtschaft zunehmend elektrifiziert werden.

Künstliche Intelligenz verstärkt diese Herausforderung. Der rasche Ausbau von Rechenzentren erhöht den Bedarf an Strom, Wasser, Flächen und Netzkapazität. Leistungsfähige Strominfrastruktur wird damit nicht nur für die Dekarbonisierung, sondern auch für technologische Wettbewerbsfähigkeit entscheidend.

China, Europa und die Vereinigten Staaten haben jeweils strategische Gründe, ihre Dekarbonisierungsbemühungen zu beschleunigen. China investiert weiterhin in großem Umfang in Kernenergie, elektrifizierten Verkehr und Lieferketten der Energiewende. Europa verfügt über ausgeprägte Kompetenzen in Energieeffizienz, Ingenieurwesen, Netzoptimierung und elektrischer Infrastruktur. Auch die Vereinigten Staaten haben – gestützt auf umfangreiche erneuerbare Ressourcen und langjährige Nuklearkompetenz – ein Interesse daran, ihre CO₂-arme Stromerzeugung auszubauen, um ihre technologische Führungsposition zu sichern.

Tikehau Capital betrachtet Anbieter von Lösungen zur Dekarbonisierung der Wirtschaft als besonders relevant. Dazu zählen Unternehmen aus den Bereichen Energieeffizienz, Netzoptimierung, Gebäudetechnologie, industrielle Elektrifizierung und Infrastruktur für Rechenzentren. Diese Geschäftsmodelle können von der Schnittstelle zwischen Dekarbonisierung und Digitalisierung profitieren und zugleich ein Engagement in strukturellen Wachstumsthemen bei potenziell moderateren Bewertungen ermöglichen als in einigen hoch bewerteten Bereichen des Technologiesektors.

Künstliche Intelligenz: ein starker Zyklus, der Disziplin erfordert

Künstliche Intelligenz ist eines der bedeutendsten Anlagethemen des aktuellen Zyklus. Der Aufbau von KI-Infrastruktur und Rechenzentren beschleunigt sich, und der Investitionsbedarf dürfte in den kommenden Jahren erheblich steigen. Zugleich wirft das Ausmaß dieses Investitionszyklus wichtige Fragen hinsichtlich Profitabilität, Finanzierung und Bewertungen auf.

Bis vor kurzem konnten die größten Technologieunternehmen KI-bezogene Investitionen weitgehend aus eigenen Cashflows finanzieren. Mit steigenden Investitionsausgaben greifen führende KI-Unternehmen jedoch zunehmend auf die Anleihemärkte zurück. Die Finanzierung von KI beschränkt sich damit nicht mehr auf börsennotierte Aktien und Private Equity, sondern gewinnt auch für Investment-Grade- und High-Yield-Kreditmärkte an Bedeutung.

Die Investmentthese für künstliche Intelligenz hängt davon ab, ob Technologieunternehmen die Infrastrukturinvestitionen in nachhaltige Umsätze und Produktivitätsgewinne überführen können. Mehrere Entwicklungen sind möglich: KI könnte rasch bedeutende Produktivitätssteigerungen und kommerziell tragfähige Anwendungen ermöglichen. Alternativ könnte die Monetarisierung länger dauern als erwartet und zu Bewertungsdruck führen. Ein weiteres Szenario besteht darin, dass effizientere KI-Modelle den Bedarf an besonders kapitalintensiver Infrastruktur reduzieren und damit die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen des Sektors verändern.

Der Ansatz von Tikehau Capital basiert daher auf Selektivität und nicht auf einer breiten Exponierung gegenüber den am höchsten bewerteten Marktsegmenten. Besonderes Augenmerk liegt auf der Infrastruktur, die für den Einsatz von KI notwendig ist: Stromerzeugung und Netzeffizienz, Kühlsysteme, optische Konnektivität, Halbleiter und Rechenzentrumsinfrastruktur.

In Europa kann die Finanzierung von Rechenzentren besonders relevant sein, wenn Energiezugang, Genehmigungen, Flächenverfügbarkeit und Nachhaltigkeitsanforderungen Markteintrittsbarrieren schaffen. Anlagen, die gesicherten Ressourcenzugang, operative Flexibilität, effizienten Energieeinsatz und glaubwürdiges Expansionspotenzial verbinden, könnten in diesem sich wandelnden Markt besser positioniert sein.

Europa verfügt zudem weiterhin über bedeutende Positionen in mehreren kritischen Bereichen der globalen Technologie-Wertschöpfungskette, insbesondere bei Halbleiterausrüstung. Auch wenn Europa im Wettbewerb um Large Language Models nicht führend ist, besitzt die Region Humankapital, industrielle Expertise und Infrastrukturkompetenz, um künstliche Intelligenz in ihre Wirtschaft zu integrieren.

Private Debt: Selektivität und lokale Expertise bleiben entscheidend

Europäische Private Debt bietet nach Auffassung von Tikehau Capital weiterhin ein attraktives relatives Wertpotenzial. Die Nachfrage wird durch Private-Equity-Aktivitäten, den Bedarf an flexiblen Finanzierungslösungen und die zunehmende Annäherung privater und liquider Kreditmärkte unterstützt.

Private Debt ist zu einer wichtigen Finanzierungsquelle für Unternehmen geworden, die Geschwindigkeit, Flexibilität und maßgeschneiderte Kapitalstrukturen benötigen. Dies ist insbesondere in einem Umfeld relevant, in dem traditionelle Kreditgeber selektiver agieren und der Refinanzierungsbedarf zunimmt.

Die jüngsten Bedenken hinsichtlich Private Credit – darunter steigende Ausfälle, die Exponierung gegenüber dem Softwaresektor und das Wachstum semi-liquider Fonds – sind berechtigt und erfordern ein sorgfältiges Risikomanagement. Sie stellen jedoch nicht zwangsläufig die grundlegende Attraktivität der Anlageklasse infrage.

Ausfälle sind ein natürlicher Bestandteil des Direct-Lending-Geschäfts. Der entscheidende Unterschied liegt in der Art und Weise, wie sie gemanagt werden. Tikehau Capital betont die Bedeutung lokaler Präsenz, ausreichender Plattformgröße und des Zugangs zu Private-Equity-Kompetenzen bei der Bewältigung komplexer oder restrukturierungsbedürftiger Situationen. Diese Faktoren können entscheidend sein, wenn Kreditgeber ein Unternehmen bei Restrukturierung, operativer Verbesserung oder einem möglichen Kontrollwechsel unterstützen müssen.

Im Softwaresektor dürfte die Wirkung von künstlicher Intelligenz je nach Emittent sehr unterschiedlich ausfallen. Starke Unternehmen können von der KI-Nutzung profitieren, während schwächere oder nicht profitable Unternehmen stärker unter Druck geraten könnten. Dies unterstreicht die Bedeutung einer disziplinierten Kreditprüfung, insbesondere wenn Kredite auf nachhaltigen Cashflows statt auf bewertungsgetriebenen Strukturen basieren.

Auch die Entwicklung semi-liquider Private-Debt-Fonds verdient Aufmerksamkeit. Ihr Umfang bleibt jedoch im Verhältnis zu den globalen Unternehmensschuldenmärkten begrenzt. Das zentrale Risiko liegt daher eher bei einzelnen Managern, die übermäßige Liquiditäts-, Leverage- oder Underwriting-Risiken eingegangen sind, als in einem systemischen Risiko.

In der aktuellen Marktphase sind Interessengleichheit, rigorose Bewertungsrichtlinien und eine disziplinierte Strukturierung von Transaktionen wesentliche Unterscheidungsmerkmale unter Private-Debt-Managern.

Credit und Real Estate: Chancen in einer sich wandelnden Marktstruktur

Tikehau Capital sieht Credit als langfristige Quelle potenzieller Wertschöpfung, insbesondere dort, wo Investoren Liquidität über die gesamte Kapitalstruktur bereitstellen können. Sekundärmarkt-Private-Debt, Special Situations und nachrangige Finanzanleihen zählen zu den hervorgehobenen Bereichen.

Der Sekundärmarkt für Private Debt ist mit dem Wachstum des Primärmarkts gewachsen. Er kann eine diversifizierte Exponierung über Fonds, Emittenten, Sektoren, Jahrgänge und Regionen hinweg ermöglichen. Auch wenn Abschläge mit zunehmendem Kapitalzufluss weniger systematisch werden könnten, bleibt eine disziplinierte Auswahl zentral.

Special Situations können ebenfalls von einem Umfeld geringerer Liquidität und strukturell höherer Zinsen profitieren. Unternehmen mit Refinanzierungsbedarf sowie Immobilien, die Übergangs- oder Umnutzungskapital benötigen, können maßgeschneiderte Finanzierungslösungen erfordern. Flexibles Kapital und opportunistische, asset-basierte Kredite können Situationen adressieren, die zwischen klassischem Direct Lending und Distressed Investing liegen.

Auch europäische nachrangige Finanzanleihen werden als potenziell attraktiv angesehen. Sie werden durch solide Fundamentaldaten des Bankensektors, robuste Kapitalquoten und einen gereifteren regulatorischen Rahmen gestützt. Die Anlageklasse kann gegenüber Unternehmensanleihen mit vergleichbaren Ratings einen Renditeaufschlag bieten, bleibt jedoch den Risiken von Kreditengagements im Finanzsektor ausgesetzt.

Der Immobilienmarkt tritt in einen neuen Zyklus ein, der durch höhere Finanzierungskosten, veränderte Nutzungsanforderungen und den Bedarf an der Neupositionierung obsoleter Objekte geprägt ist. Die deutliche Bewertungskorrektur der vergangenen Jahre schafft gemeinsam mit strukturellen Veränderungen in Wohnen, Hospitality, Einzelhandel und städtischer Infrastruktur Chancen für Value-Add-Strategien.

Mögliche Bereiche umfassen betriebene Wohnkonzepte, Co-Living, Micro-Living, Hostels und Micro-Hotels, Campingplätze sowie die Umnutzung überholter Handels- oder Gewerbeimmobilien. In diesen Segmenten hängt die Wertschöpfung nicht nur vom Erwerb zu attraktiven Bewertungen ab, sondern auch von der Fähigkeit, Immobilien effektiv zu finanzieren, umzubauen und zu betreiben.

Immobilienfinanzierungen könnten ebenfalls an Bedeutung gewinnen, da traditionelle Kreditgeber selektiv bleiben. Der Bedarf an der Refinanzierung bestehender Schulden, an energetischen Modernisierungen, der Umwandlung obsoleter Gebäude und der Finanzierung neuer Nutzungsformen schafft Nachfrage nach flexiblen und individuell strukturierten Finanzierungslösungen.

Schließlich können börsennotierte Immobiliengesellschaften Wertpotenzial bieten, sofern die Abschläge auf den Nettoinventarwert weiterhin deutlich bleiben. Die Entwicklung hängt jedoch von Transaktionsvolumina, Bewertungen, Finanzierungsbedingungen und der M&A-Aktivität im Sektor ab.

Fazit

Der CIO Outlook 2027 beschreibt ein Investmentumfeld, das durch Resilienz, höhere Investitionsausgaben und eine multipolarere Weltwirtschaft geprägt ist. Der Übergang von einem effizienzgetriebenen zu einem resilienzorientierten Modell dürfte in strategischen Bereichen wie Verteidigung, Dekarbonisierung, digitaler Infrastruktur und regionalen Industrieökosystemen erhebliche Finanzierungsbedarfe schaffen.

Für Investoren lautet die zentrale Botschaft: Disziplin bleibt entscheidend. Strukturelle Wachstumsthemen sind weiterhin stark, doch höhere Zinsen, hohe Bewertungen in ausgewählten Märkten und komplexere Finanzierungsbedingungen erfordern sorgfältige Kreditprüfung, fundierte Bewertungsanalysen und starke lokale Umsetzungskompetenz.

Die Investmentüberzeugungen von Tikehau Capital konzentrieren sich weiterhin auf Chancen im Zusammenhang mit europäischer Souveränität und Resilienz, Dekarbonisierung, ausgewählter KI-Infrastruktur, europäischer Private Debt, Credit Special Situations und der Transformation von Immobilien. Diese Themen dürften über 2027 hinaus relevant bleiben, wobei die Ergebnisse weiterhin von Marktbedingungen, Selektivität und wirksamem Risikomanagement abhängen werden.

 

Disclaimer

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