Michaël Vander Elst  Fondsmanager bei DPAM Head of Emerging Markets

Hugo Verdière  Fondsmanager bei DPAM Emerging Markets

Schwellenländeranleihen in lokaler Währung sind nicht für jeden geeignet, aber für viele Multi-Asset- und Rentenportfolios können sie eine wertvolle Rolle spielen. Sie können die Erträge steigern, das Währungsrisiko erhöhen und das Zinsrisiko in Industrieländern diversifizieren. Der Schlüssel liegt darin, selektiv, diszipliniert und transparent zu sein, wenn es um die Entscheidungsfindung geht.

Die Währungen der Schwellenländer können Schwankungen unterliegen. Ihr Wert kann schnell steigen oder fallen, wenn lokale Regierungen ihre Politik ändern, die Inflation steigt oder Investoren Geld aus dem Land abziehen. Diese Schwankungen können die Renditen unvorhersehbar machen. Bei unserem Fonds DPAM L Bonds Emerging Markets Sustainable stellen wir mit unserem Anlageansatz sicher, dass wir Ländern mit stärkeren Institutionen und klareren politischen Rahmenbedingungen den Vorrang geben. Außerdem schließen wir automatisch nicht-demokratische Länder aus. Frühere Untersuchungen von Acemoglu und Robinson haben deutlich gezeigt, dass in Ländern, in denen die Macht in den Händen einer kleinen Elite liegt, die Verantwortlichen oft Entscheidungen treffen, die eher ihnen selbst als der Gesamtwirtschaft zugutekommen. Auf lange Sicht führt dies zu schwächerem Wachstum und mehr Instabilität.

Volatilität und Liquidität sind die beiden Aspekte, die die meisten Anleger nach den Währungen am meisten beschäftigen. Eine Konzentration auf Emittenten mit höherer Qualität hilft in beiden Punkten. Im Laufe der Zeit haben Portfolios, die sich auf stärkere ESG-Länder konzentrieren, tendenziell geringere Verluste in Stresssituationen und eine schnellere Erholung nach Rückschlägen gezeigt, während sie weiterhin darauf abzielen, Erträge aus lokalen Märkten zu erzielen. Aus diesem Grund haben wir unser eigenes Country Sustainability Model entwickelt, das Emittenten anhand von Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren bewertet. Das oberste Quartil der Länder erhält einen größeren Anteil am Portfolio, wobei mindestens 40 Prozent in diese stärkeren Emittenten investiert werden, während das schwächste Quartil auf maximal 10 Prozent begrenzt ist. Dadurch wird sichergestellt, dass das Portfolio sich auf Länder mit solider Regierungsführung und nachhaltiger Politik konzentriert. Studien von Institutionen wie der Weltbank bringen eine bessere Regierungsführung mit einem geringeren Ausfallrisiko in Verbindung, weshalb dieser Filter ein stabileres Umfeld für lokale Zinsen und Devisen unterstützt.

Ein entscheidendes Element unseres Prozesses ist die Tiefe unserer Recherchen vor Ort. Wir reisen viel, um Entscheidungsträger, Zentralbanker und lokale Institutionen zu treffen und uns ein echtes Verständnis für die Lage und das Wachstumspotenzial jedes Landes zu verschaffen. Diese Perspektive aus erster Hand ermöglicht es uns, frühe Signale zu erkennen, die nicht auf einem Bloomberg-Terminal erscheinen, und Annahmen anhand des tatsächlichen Wirtschaftsverhaltens zu überprüfen. Unser fundamentales Rahmenwerk umfasst fünf Dimensionen: politische und institutionelle Qualität, Wachstum und strukturelle Wirtschaft, Haushaltslage und Schuldenentwicklung, Dynamik des Außenhandels sowie Geldpolitik und Wechselkurssysteme. Jede dieser Dimensionen muss sowohl für sich genommen als auch im Kontext sinnvoll sein, um die Positionsgröße, den Zeitpunkt und die Geduld zu bestimmen.

Einfach ausgedrückt investieren wir in Länder, die fair und transparent regiert werden, und weniger in solche, in denen Korruption oder politische Kontrolle wirtschaftliche Risiken mit sich bringen. Zusammen mit unserer Erfahrung aus erster Hand und unseren umfangreichen Recherchen trägt diese Strategie dazu bei, plötzliche Währungsschocks zu reduzieren, Volatilität einzudämmen und volatile, undemokratische Emittenten zu vermeiden.

Dieser Ansatz lädt jedoch natürlich zu einem Vergleich mit traditionellen Benchmark-Investments ein. Der Hauptnachteil von Benchmarks in lokalen Währungen für Schwellenländer liegt in ihrer Konzentration auf wenige große asiatische Märkte, die eine längere Duration mit hoher Korrelation zwischen den Mitgliedern aufweisen können. Diese Struktur kann sich negativ auf die Diversifizierung innerhalb eines Schwellenländerportfolios auswirken. Wir stützen uns auf unseren aktiven Ansatz, um unser Anlageuniversum über den Index hinaus zu erweitern und ausgewählte Grenzmärkte einzubeziehen, die sich oft anders entwickeln als die Schwergewichte und dennoch attraktive Renditen bieten. Die Liquidität steht weiterhin im Vordergrund, wobei das Engagement auf 20 Prozent des Portfolios und 3 Prozent pro Land begrenzt ist. Dies führt zu einem breiteren Spektrum an Möglichkeiten mit Kontrollen, die darauf ausgelegt sind, die Positionsgröße und den Handel in realen Märkten praktikabel zu halten.

Aktives Management kann unserem Portfolio auch dabei helfen, mit den sich schnell ändernden Bedingungen dieser Anlageklasse umzugehen. Die Fiskalpolitik kann sich ändern, Zentralbanken können überraschen und die Politik kann aufflammen. Eine feste Benchmark-Gewichtung kann Anleger dazu zwingen, Positionen zu halten, die nicht mehr zu ihrer Risikoeinschätzung passen. Da unsere Strategie nicht an eine Benchmark gebunden ist, gibt sie uns die Flexibilität, eine Position zu reduzieren oder zu verkaufen, wenn sich die Investitionsbedingungen eines Landes verschlechtern. Wenn sich die Bedingungen verbessern, kann das Engagement wieder aufgebaut werden. Diese Flexibilität basiert auf Fundamentalanalysen, dem gleichen ESG-Rahmenwerk und einem konsistenten Prozess, um kurzfristige Störfaktoren herauszufiltern.

Die Erfolgsbilanz ist wichtig, muss aber mit Bedacht gelesen werden. Die Geschichte von DPAM im Bereich EMD in lokaler Währung zeichnet sich durch eine konsequente Alpha-Suche, die Berücksichtigung von Abwärtsrisiken und eine Fokussierung auf risikobereinigte Ergebnisse aus. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Was Anleger heute jedoch bewerten können, sind die Ergebnisse einer Kombination aus Nachhaltigkeitsresearch, einem breiteren Universum, Benchmark-Unabhängigkeit und klaren Risikolimits. Dennoch sind Investitionen in Strategien für Schwellenländer mit Risiken verbunden, wie z. B. Kredit-, Wechselkurs-, Liquiditäts-, Nachhaltigkeits-, Inflations-, Konzentrations-, Derivate-, Markt-, Kapital- und Absicherungsrisiken, auch wenn wir unser Möglichstes tun, um deren Auswirkungen zu begrenzen. Weitere Einzelheiten finden Sie im Prospekt.

Wenn Sie eine Allokation in Betracht ziehen, sollten Sie zunächst Ihre Ziele, Ihren Zeithorizont und Ihre Toleranz gegenüber Schwankungen der Währungen und lokalen Zinsen festlegen. Wir glauben, dass unser Ansatz genau darauf abzielt. Er verbindet eine Nachhaltigkeitsperspektive auf Länderebene mit umfassender Fundamentalanalyse, lässt Spielraum für Maßnahmen bei veränderten Bedingungen und nutzt strenge Portfoliolimits zur Steuerung der Liquidität.

Zusammenfassung der Fragen und Antworten

Warum sollte man jetzt Schwellenländeranleihen in Betracht ziehen?
Sie bieten höhere Renditen und eine echte Diversifizierung in einer Zeit, in der Anleihen aus Industrieländern stärker korrelieren. EMD in lokaler Währung bieten außerdem Zugang zu Wachstumsmärkten und unterschiedlichen Zinszyklen.

Sind Schwellenländeranleihen nicht zu riskant?
Das Risiko variiert stark je nach Land. Unser Ansatz zielt auf Länder mit starken Institutionen, transparenter Politik und nachhaltiger Regierungsführung ab. Dies kann die Volatilität verringern und hilft uns, fragile, undemokratische Regime zu vermeiden.

Wie verbessert Nachhaltigkeit die Renditen?
Länder mit stärkeren ESG-Profilen sind tendenziell weniger krisenanfällig und erholen sich schneller. Das Länder-Nachhaltigkeitsmodell von DPAM priorisiert diese Emittenten und unterstützt so stabilere Erträge und geringere Drawdowns.

Welche Rolle kann aktives Management in einer Strategie für Schwellenländeranleihen spielen?
Es ermöglicht Managern, sich schnell anzupassen, wenn sich die Fundamentaldaten eines Landes ändern, und Positionen zu reduzieren oder neu aufzubauen, ohne an einen statischen Index gebunden zu sein.

Was verschafft DPAM einen Vorteil in diesem Bereich?
Unser Vorteil liegt in der Kombination aus Research vor Ort, Integration von Nachhaltigkeitskriterien und Unabhängigkeit von Benchmarks. So können wir Chancen frühzeitig erkennen und uns schnell an veränderte lokale Fundamentaldaten anpassen.

Weitere Blogartikel und Videos zu diesem Thema finden Sie unter nachfolgendem Link: Fokus auf Schwellenmärkte

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