Diese Ankündigung verstärkt die jüngste Schwäche der Aktienmärkte. Die Frage ist nun, wie die Märkte die realen Auswirkungen dieser Zölle verdauen werden.

Ein konzentrierter Ausverkauf, ausgelöst durch Unsicherheit

In den letzten zwei Monaten wurde der Ausverkauf von Wachstums- und Momentum-Aktien angeführt, insbesondere im Technologiebereich, was die konzentrierte Natur der Rallye nach den US-Wahlen im vergangenen Jahr widerspiegelt. Die Positionierung der Anleger scheint der Hauptgrund zu sein und nicht die sich verschlechternden Fundamentaldaten. Tatsächlich sind die Gewinnerwartungen bisher weitgehend intakt geblieben, was bedeutet, dass die Korrektur eher durch eine Herabstufung als durch eine grundlegende Neueinschätzung verursacht wurde.

Rotation in Value- und defensive Sektoren

Wie so oft bei Marktrückgängen haben die Anleger in defensive Sektoren umgeschichtet. Insbesondere Basiskonsumgüter, Telekommunikation und Pharma haben sich gut behauptet. Diese Verlagerung hat jedoch die Bewertungen einiger defensiver Titel auf ein Niveau ansteigen lassen, das im Vergleich zu ihren bescheidenen langfristigen Wachstumsaussichten überzogen erscheint. Unterdessen blieben auch weniger beliebte Value-Aktien – mit geringeren Wachstumserwartungen und hohen Dividendenausschüttungen – widerstandsfähig, da die direkten Auswirkungen der Zölle auf Sektoren wie Banken und Energie relativ gering sind. Aktien aus dem Verteidigungssektor wurden nach den europäischen Ankündigungen zu Verteidigungsinvestitionen neu bewertet.

Auswirkungen der Zölle variieren je nach Sektor

Mit Blick auf die Zukunft verlagert sich der Fokus von stimmungsbedingten Kursbewegungen auf die realen wirtschaftlichen Auswirkungen der Zölle. Einige Sektoren werden wahrscheinlich unmittelbarere und direktere Auswirkungen spüren. Unternehmen mit globalen Lieferketten – insbesondere solche, die Waren in Asien herstellen, wie Apple, Adidas und Nike – sehen sich einem erhöhten Kostendruck ausgesetzt. Discounter und nicht-amerikanische Autohersteller könnten aufgrund ihrer Preissensibilität und Abhängigkeit von Importen ebenfalls überproportional betroffen sein.

Unternehmensdienstleister und Softwareunternehmen sind hingegen nur in begrenztem Umfang direkt von Zöllen betroffen und dürften von den direkten Auswirkungen eher verschont bleiben. Dasselbe gilt für Medizintechnik und Haushaltsprodukte, die relativ unberührt bleiben dürften.

Rezessionsrisiko und die Grenzen der Geldpolitik

Die Ankündigung der Zölle kommt zu einer Zeit, in der die US-Wirtschaftsdaten bereits nachgeben, was hauptsächlich auf die angespannte Geldpolitik zurückzuführen ist. Höhere Zölle könnten die Inflation vorübergehend anheizen und gleichzeitig das Wachstum schwächen, was die Möglichkeiten der Federal Reserve, die Zinsen zu senken, einschränkt. Sollte dieser Druck zu einer Rezession führen, rechnen wir damit, dass zyklische Sektoren wie Banken, Nicht-Basiskonsumgüter, Grundstoffe und Industrie stärker unter Druck geraten. Im Gegensatz dazu schneiden Unternehmen mit wiederkehrenden Umsätzen, hohen Margen, geringer Verschuldung und wesentlichen Dienstleistungen in Zeiten wirtschaftlicher Abschwünge tendenziell besser ab. Wichtig ist, dass die Bewertungen für Qualitätswachstum bereits deutlich zurückgesetzt wurden und die Bewertungsprämie historisch niedrig ist. In der nächsten Phase werden wahrscheinlich marktweite Gewinnrevisionen vorgenommen.

Verbleibende Unklarheiten

Bestimmte Sektoren bleiben weiterhin fraglich. Halbleiter beispielsweise profitieren weiterhin vom langfristigen Investitionszyklus im Bereich der künstlichen Intelligenz, sind aber nach wie vor stark zyklisch. Halbleiter sind zwar von Zöllen befreit, die entscheidende Frage ist jedoch, ob die Investitionen in KI auch in einem Abschwung robust bleiben, und es stellen sich weitere strukturelle Fragen zu den KI-Investitionen (siehe unsere vorherige Mitteilung zu Deepseek). Umgekehrt sind die Bewertungen in der jüngsten Korrektur deutlich gesunken.

Private Marktunternehmen wie Blackstone und KKR sind ein weiterer interessanter Bereich. Trotz ihres hohen Beta-Verhaltens sind ihre Geschäftsmodelle relativ widerstandsfähig. Sie könnten sogar davon profitieren, wenn Investoren angesichts der Instabilität der öffentlichen Märkte ein größeres Engagement in privaten, weniger volatilen Anlageklassen anstreben. Während die längerfristigen strukturellen Wachstumschancen intakt bleiben, wird der Aktienkurs kurzfristig weiterhin von der allgemeinen Marktentwicklung abhängen.

Globale Auswirkungen über die USA hinaus

Die wirtschaftlichen Folgen dieser politischen Kurswechsel werden nicht auf die USA beschränkt bleiben. Exportlastige Volkswirtschaften werden wahrscheinlich mit erheblichen Verlangsamungen und potenziellen Währungsabwertungen konfrontiert sein. In Ländern mit erheblichen Handelsüberschüssen und einer starken Abhängigkeit von der verarbeitenden Industrie – insbesondere in Europa und Teilen Asiens – könnte es zu einer Verschlechterung sowohl der Wirtschaftstätigkeit als auch der Anlegerstimmung kommen.

Da ein Großteil der anfänglichen Korrektur auf die Positionierung und die Neubewertung in den überfülltesten Marktsegmenten zurückzuführen ist, dürften weitere Abwärtsbewegungen von nun an durch die direkten und indirekten wirtschaftlichen Auswirkungen der neu angekündigten Zölle verursacht werden. Diese Auswirkungen werden für bestimmte Sektoren wie Warenexporteure, konsumabhängige Unternehmen und zyklische Unternehmen größer sein. Portfolios, die sich weiterhin auf hochwertige Unternehmen mit soliden Bilanzen, wiederkehrenden Einnahmen, strukturellem Wachstum und starken Geschäftsmodellen konzentrieren, dürften sich in einem schwierigeren makroökonomischen Umfeld als zunehmend wertvoll erweisen.

Haftungsausschluss

Marketing-Kommunikation. Investitionen sind mit Risiken verbunden.

Die hierin enthaltenen Ansichten und Meinungen sind die der Personen, denen sie zugeschrieben werden, und entsprechen nicht unbedingt den Ansichten, die in anderen Mitteilungen, Strategien oder Fonds von DPAM geäußert oder wiedergegeben werden.

Die hierin enthaltenen Informationen sind allgemeiner Natur und sollen keinesfalls auf Ihre persönliche Situation zugeschnitten sein. Ihr Inhalt stellt weder eine Anlageberatung noch ein Angebot, eine Aufforderung, eine Empfehlung oder eine Aufforderung zum Kauf, Verkauf, zur Zeichnung oder zur Durchführung einer anderen Transaktion mit Finanzinstrumenten dar. Ebenso wenig stellt dieses Dokument eine unabhängige oder objektive Anlageforschung oder Finanzanalyse oder eine andere Form einer allgemeinen Empfehlung für Transaktionen mit Finanzinstrumenten im Sinne von Artikel 2, 2°, 5 des Gesetzes vom 25. Oktober 2016 über den Zugang zur Erbringung von Wertpapierdienstleistungen und den Status und die Beaufsichtigung von Vermögensverwaltungsgesellschaften und Anlageberatern dar. Die hierin enthaltenen Informationen sollten daher nicht als unabhängige oder objektive Anlageforschung angesehen werden.

Investitionen sind mit Risiken verbunden. Die in der Vergangenheit erzielten Ergebnisse sind keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Alle Meinungen und finanziellen Schätzungen spiegeln die Situation zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wider und können ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Veränderte Marktbedingungen können dazu führen, dass die Meinungen und Aussagen falsch sind.